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标题: 隆华节能(300263)：转型初见成效 业绩高速增长 [打印本页]
作者: 清风晓月    时间: 2014-2-12 13:43     标题: 隆华节能(300263)：转型初见成效 业绩高速增长

昨日，隆华节能发布2013年年报，优异的业绩和丰厚的分配方案推动股价奔上涨停。
　　年报显示，2013年，隆华节能实现营业收入7.29亿元、营业利润1.25亿元、归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，分别较去年同期增长76.56%、83.47%、98.33%。公司董事会提出了每10股派发现金股利1.60元(含税)，同时进行资本公积转增股本，每10股转增10股的分配方案。隆华节能同时发布了2014年一季度业绩预告，预计第一季度归属于上市公司股东的净利润为1,745.30万元-2,148.06万元，同比增长30%-60%。石化、电力行业开始发力去年3月，本报曾以《隆华传热：石化市场取得突破电力行业等待爆发》为题撰文介绍隆华传热的发展情况。文章指出，公司与中石化签订《采购框架协议》，标志着公司成为中石化的核心冷凝设备供应商，表明公司空冷设备已经得到了石化行业最顶尖客户的认可。同时，随着宁夏、漳山、中信重工、陕鼓等样板项目的顺利推进，未来2-3年内公司电力业务将呈现爆发态势。从此次年报披露的信息来看，公司在化工行业实现营业收入3.87亿元，增长83.75%，在电力行业实现实现营业收入2.10亿元，增长159.96%，实现了公司在石化和电力行业的突破性增长。
　　根据华泰证券测算，石油化工、煤化工及电力行业未来对冷却(凝)设备需求有望达到350亿元，市场空间巨大。隆华节能是高效复合冷却(凝)设备的引领者，也是唯一同时渗入煤化工、石油化工、冶金、电力及制冷空调五大行业的冷却(凝)生产厂商，未来成长有保证。依托中电加美发展环保业务2013年10月，公司成功完成对北京中电加美有限公司的收购，标志着公司从单一的高效复合冷设备提供商向节能环保型设备和服务提供商转变，逐步形成“节能+环保+运营”的发展战略，三家马车雏形渐现。中电加美是国内领先的工业节水集成商和污水处理商，在电力、煤化工、石油化工等行业有丰富的项目经验和客户积累。收购方案中，中电加美管理层承诺中电加美2013年、2014年、2015年实现的扣非后归属于净利润不低于0.45亿元、0.55亿和0.65万元。年报显示，中电加美实现净利润5354万元，超额完成业绩承诺。中电加美长期与大唐、中电投、华能、国电、华电等大型发电集团紧密合作，收购中电加美之后，隆华节能不仅可以借助其客户优势加速切入电力行业这一蒸发冷凝器未来的大市场，同时还可以依据中电加美在水处理领域的技术水平和技术储备，积极向上下游拓展。2013年11月，公司依托中电加美联合北京朗新明公司，与滨海县水务发展公司签订滨海县污水厂迁建项目，项目总投资12.6亿元人民币。
　　隆华节能董事会认为，此项目是充分利用社会资源来解决片区内自来水和污水处理，符合国家节能减排的行业政策，承担了相当的社会责任，同时通过成功的商业模式使项目不仅能够赢利，而且可将这样的商业模式复制，具有较高的商业价值。为公司在BT、BOT及合同能源管理项目拓展提供了良好开端。机构认为，本次项目的签订标志着公司从两条腿(节能+环保)走路向三驾马车(节能、环保和运营)发展。注重研发投入外延增长可期年报披露，截至2013年末，隆华节能未执行的合同金额为26.55亿元，其中制冷行业1153.7亿元万元，化工行业4.69亿元，钢铁行业2505.60万元，电力行业8.64亿元，BT项目12.6亿元，其他行业2534.45万元。充足的在手订单为2014年业绩增长奠定了基础。作为应用高新技术改造传统行业的技术密集型企业，隆华节能的研发投入金额连年增长，2013年达到2228万元，较2012年增加655.88万元，占营业收入的比例为3.06%。2013年，“河南省工业传热节能技术院士工作站”获河南省科技厅批准建立，新获专利16项，公司的“BLT-系列节能型复合闭式冷却塔”项目获河南省科学技术进步叁等奖，公司被认定为“河南省节能减排科技创新示范企业”。隆华节能的转型发展引起了机构投资者的高度重视。年报显示，2013年下半年，隆华节能共接待5批50余家机构调研。截至2013年末，隆华节能前十名无限售条件股东中，有9家机构投资者，前十名无限售条件股东持股比例由三季度末的35.83%上升至38.04%。公司董事会为2014年制定了“体制创新开启改革之路”等六项重点工作，其中尤其值得重视的是，隆华节能提出，要“加快并购重组步伐，扩大公司经营范围，延伸公司产业链，实施公司环保板块的战略布局。利用公司资金及资本市场优势，通过并购的方式，联手1—2家在烟气脱硫脱硝、工业污染治理、生产垃圾处理等技术先进、团队优秀的环保企业，形成大环保板块。
　　使隆华从地方性企业走向国内大型企业，真正成为行业的领军企业。”隆华节能未来发展空间巨大，银河证券认为，公司目前市场仍按照机械行业给估值，公司主营产品复合冷为节能环保产品，水处理业务利润目前占比1/3，未来超过复合冷是大概率事件，且公司积极向环保全产业链集团公司拓展，外延有望超预期。应给予环保行业估值。本报将持续关注隆华传热的发展历程。资料链接：隆华节能是中国最大的高效复合型冷却(凝)设备的研发、制造基地、中国最优秀的系统性冷却(凝)方案的设计者和设备制造商之一。公司自主研发的高效复合型冷却(凝)技术，以潜热换热先进机理为基础，将蒸发换热和空冷换热优化组合，实现一项动力两级利用，大幅度提升了蒸发式冷却(凝)设备的适用性和综合效能，在节能、节水、环保等方面优势明显。
　　在相同的换热负荷下，与传统水冷系统相比，采用此种技术可节水30%-70%，节电30%-60%，年节省运行费用50%以上；与普通蒸发冷却(凝)器相比，采用该技术可节水30%-50%，节电10%-20%左右，年节省运行费用40%以上；总体技术达到国际先进水平，目前已在电力、石油化工、煤化工、冶金、制冷等行业得到成功应用和推广。在实践应用中，高效复合型冷却(凝)器有着传统冷却(凝)设备无法比拟的优势，是传统水冷设备理想的替代产品。
作者: 清风晓月    时间: 2014-2-12 17:30

隆华节能(300263)2013年年报点评:业绩符合预期 14年持续高增速
    事件：
    2014年2月10日晚，公司公布了2013年年报。在报告期内，公司实现收入7.29亿元，同比增长76.56%；实现营业利润1.25亿元，同比增长83.47%；实现归属上市公司股东净利润1.13亿元，同比增长98.33%；扣非后实现归属上市公司股东净利润1.05亿元，同比增长82.81%；实现基本每股收益0.68元。同时，公司利润分配预案每10股派1.6元（含税），同时每10股转增10股。
    点评：
    业绩符合我们预期，高效复合冷业务取得高速增长，水处理系统贡献额外利润。高效复合冷在煤化工和石油化工的应用具有一定的竞争优势，在电力行业的拓展也取得了较大的进步。冷却设备业务收入达5.16亿元，同比增长58.21%。由于收购的中电加美并表仅2个月，水处理系统贡献7800万元的收入。公司整体毛利率保持稳定，30.70%的水平较12年的31.39%略有下滑，主要原因在于冷却设备在新领域推广，毛利率有接近2个百分点的下滑。此外，水处理系统毛利率较低（27%），拉低了整体毛利率。
    在手订单充足，14年业绩有保障。由于公司产品大部分是非标产品，全部采用订单式生产。2013年底公司在手订单26.6亿元，除去BT项目所带来的12.6亿元，公司仍有约14亿元在手未执行订单。相比较2012年底7.12亿的在手未执行订单有将近100%的增长，为2014年的业绩增长打下了坚实的基础。
    费用控制得力。2013年期间费用率为11.67%，较12年12.40%有所下降。销售费用增长35.57%，主要是营销网络扩大、收入增长使各项经费增长，新增中电加美销售费用并入。管理费用增长54.13%，主要是工资增长、研发投入增加、新增中电加美管理费用并入。销售费用率和管理费用率分别为5.84%和7.26%，较12年底下降了1.76和1.06个百分点。由于超募资金用于部分收购中电加美，利息收入减少，财务费用也相应减少。
    现金流值得警惕。经营活动产生的现金净流量为939万元，较12年下降29.4%，主要原因在于应收账款和生产规模扩大备料增加。应收账款从13年初的2.35亿元增至13年底的6.37亿元。另外，由于1）收购中电加美耗费了1.35亿元的超募资金，2）补充了7000万元的流动资金，3）募投项目本报告期投资6806万元，公司期末现金从12年底的4.96亿元降至13年底的2.59亿元。我们认为如果14年经营回款依然不得力，可能会影响公司今后的发展。
    合资成立开山隆化节能有助于公司高效复合冷业务的开拓。合资公司拟生产蒸发式冷凝器、余热采集器、工质发电机组，预计在4年后能实现年收入2.5亿元，净利润1692万元。合资公司生产和销售的蒸发冷凝器是螺杆膨胀发电站系统集成装备中的核心设备，合资公司的稳定盈利为隆华节能的持续盈利提供帮助。
    维持“推荐”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.00、1.26、1.53元。公司2月10日收盘价33.83元，对应14-16年估值分别为34倍、27倍、22倍。公司符合节能环保大方向，且业绩逐步向好，我们维持“推荐”评级。
    风险提示：客户工程项目延期的风险，应收账款风险，主要原材料价格波动的风险。

【出处】国联证券隆华节能(300263)2013年年报点评:公司保持较快增长 向节能环保提供2014-02-12 15:00:00港澳资讯提供　（仅供参考，风险自担）

隆华节能(300263)2013年年报点评:公司保持较快增长 向节能环保提供商转型
    13年业绩实现较快增长。2013年,公司实现营业收入7.29亿元,同比增长76.56%;归属于母公司的净利润为1.13亿元,同比增长98.33%,基本每股收益为0.68元。利润分配预案为每10 股转增10 股，每10 股派发现金股利1.60 元。
    公司业绩增长的主要原因有：（1）在公司主营业务中，化工、电力行业的销售额与增速分别为3.87（+83.75%）、2.10亿元（+159.96%），制冷、钢铁、机械等其他行业的销售额合计为1.29亿元（+7.95%）；受益于市场开拓取得进展，化工、电力行业的销售额有较快增长。（2）13年成功并购中电加美。2013 年，中电加美实现营业收入3.72亿元，同比增长38.15%;净利润5354万元,同比增长54.03%。
    公司公告，预计14年一季度的净利润同比增速为30-60%。
    化工、电力等行业的订单保持较快增长。截至2013年期末，公司未执行的合同金额约为26.55亿元，其中化工行业4.69亿元（+44.49%），电力行业8.64亿元（+174.85%），BT项目12.60亿元，制冷行业1154万元（+9.49%），钢铁行业2506万元(-29.07%)，其他行业2534万元。
    公司拟与开山股份设立合资公司，开拓节能环保市场。公司公告，拟与开山股份共同出资成立上海开山隆华节能技术有限公司，项目工程投资估算为5000 万元, 项目拟定建设期1 年,达产后可形成新增蒸发式冷凝器、余热采集器、工质发电机组230 万千瓦换热量的生产能力，实现年销售收入2.50 亿元。
    2013年11月，公司签订滨海县区域供水和县城污水处理厂迁建工程项目引入BT 联合实施方协议书，并获批河南省工业传热节能技术院士工作站，在节能环保领域的市场开拓中取得成效。
    公司中长期发展前景看好，维持推荐评级。考虑到公司近期新签订BT订单、与开山股份设立合资公司等因素，上调盈利预测，预计14年-16年的EPS分别为1.17、1.55、2.00元。公司从换热设备等机械设备生产商向节能环保领域转型，发展前景看好，维持推荐评级。
    风险因素：下游用户需求下滑，滨海BT等项目进度低于预期等。

【出处】东北证券
作者: 清风晓月    时间: 2014-2-12 17:33

隆华节能(300263)2013年年报点评:水处理业务超预期 内生外延将加速发展
    投资要点：
    1．事件
    2013 年公司营业收入为7.29 亿元，同比77%；净利润为1.13 亿元，同比98%；基本每股收益为0.59 元。公司拟每10 股转增10 股派1.60 元。公司预计一季度净利润同比增长30-60%之间。
    2．我们的分析与判断
    （一）中电加美业绩超预期，复合冷维持高增长
    （二）毛利率保持平稳，费用率控制良好
    （三）与市场差异：2014 年业绩将超预期，估值将向环保公司靠拢
    （四）环保全产业链业务拓展值得期待，内生外延发展将超预期
    3．投资建议
    预计2014-2016 年EPS 分别为1.30 元、1.80 元、2.38 元，对应当前PE 分别为25、18、14 倍，维持“推荐”评级。未来催化剂包括： 1、环保政策；2、订单、业绩报告。3、外延

【出处】银河证券隆华节能(300263)2013年年报点评:水处理业务超预期 内生外延将加速2014-02-12 14:31:18港澳资讯提供　（仅供参考，风险自担）

隆华节能(300263)2013年年报点评:水处理业务超预期 内生外延将加速发展
    投资要点：
    1．事件
    2013 年公司营业收入为7.29 亿元，同比77%；净利润为1.13 亿元，同比98%；基本每股收益为0.59 元。公司拟每10 股转增10 股派1.60 元。公司预计一季度净利润同比增长30-60%之间。
    2．我们的分析与判断
    （一）中电加美业绩超预期，复合冷维持高增长
    （二）毛利率保持平稳，费用率控制良好
    （三）与市场差异：2014 年业绩将超预期，估值将向环保公司靠拢
    （四）环保全产业链业务拓展值得期待，内生外延发展将超预期
    3．投资建议
    预计2014-2016 年EPS 分别为1.30 元、1.80 元、2.38 元，对应当前PE 分别为25、18、14 倍，维持“推荐”评级。未来催化剂包括： 1、环保政策；2、订单、业绩报告。3、外延

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    投资要点：
    1．事件
    2013 年公司营业收入为7.29 亿元，同比77%；净利润为1.13 亿元，同比98%；基本每股收益为0.59 元。公司拟每10 股转增10 股派1.60 元。公司预计一季度净利润同比增长30-60%之间。
    2．我们的分析与判断
    （一）中电加美业绩超预期，复合冷维持高增长
    （二）毛利率保持平稳，费用率控制良好
    （三）与市场差异：2014 年业绩将超预期，估值将向环保公司靠拢
    （四）环保全产业链业务拓展值得期待，内生外延发展将超预期
    3．投资建议
    预计2014-2016 年EPS 分别为1.30 元、1.80 元、2.38 元，对应当前PE 分别为25、18、14 倍，维持“推荐”评级。未来催化剂包括： 1、环保政策；2、订单、业绩报告。3、外延

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    投资要点：
    1．事件
    2013 年公司营业收入为7.29 亿元，同比77%；净利润为1.13 亿元，同比98%；基本每股收益为0.59 元。公司拟每10 股转增10 股派1.60 元。公司预计一季度净利润同比增长30-60%之间。
    2．我们的分析与判断
    （一）中电加美业绩超预期，复合冷维持高增长
    （二）毛利率保持平稳，费用率控制良好
    （三）与市场差异：2014 年业绩将超预期，估值将向环保公司靠拢
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    投资要点：
    1．事件
    2013 年公司营业收入为7.29 亿元，同比77%；净利润为1.13 亿元，同比98%；基本每股收益为0.59 元。公司拟每10 股转增10 股派1.60 元。公司预计一季度净利润同比增长30-60%之间。
    2．我们的分析与判断
    （一）中电加美业绩超预期，复合冷维持高增长
    （二）毛利率保持平稳，费用率控制良好
    （三）与市场差异：2014 年业绩将超预期，估值将向环保公司靠拢
    （四）环保全产业链业务拓展值得期待，内生外延发展将超预期
    3．投资建议
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隆华节能(300263)2013年年报点评:业绩有望连续两年翻倍 高速扩张中的节能环保一体化平台
    13年业绩位于预告上沿：实现营业收入7.29亿元，同比增长76.6%，实现归属上市公司净利润1.13亿元，同比增长98.3%，位于业绩预告的上沿（80-100%），符合我们的预期。公司同时公布2013年利润分配方案，拟每10股转增10股、派息1.6元。此外，公司预告2014年1Q业绩：实现净利润约1745-2148万元，同比增长30-60%。
    石化、小电力市场迅速渗透，本部冷凝器业务爆发式增长：剔除11-12月并表的中电加美增厚，我们测算公司本部冷凝器业务收入和净利润增速分别达到58%和64%，主要受益于：1）13年首次进入中石化中低压空冷采购体系，同时复合冷在各地炼化厂的渗透速度加快，抵消了煤化工行业不景气的消极影响。我们测算本部全年确认化工行业约3.5亿元，同比增长~80%；2）虽然+60MW大火电机组的验证周期长于预期，但公司复合冷产品在30MW以下自备电厂、生物质发电项目等细分市场迅速渗透，我们测算全年本部实现电力市场销售超过1.6亿元，同比暴增160-200%；
    中电加美业绩略超预期，合并报表导致应收款上升：中电加美2013年实现净利润约4856万元，同比增长45%，超出承诺业绩（4500万元）约8%，显示出公司良好的业务发展态势。公司整体2013年底应收账款由三季度末的约3.7亿元上升至6.4亿元，主要由于四季度合并中电加美报表，其需要大量垫资的业务模式导致应收款比例较高；
    在手订单翻三倍，“节能+环保+运营”三大业务板块趋势待发：公司13年底的在手订单达到约26.6亿元，比12年底的约7.2亿元翻了三倍之多，增量主要来自于中电加美约6亿元订单和去年底签订的12.6亿元江苏省滨海县水处理BT合同。往2014年看，随着中电加美并入上市公司、滨海BT项目顺利推进，公司业务增长的动力将由单一的节能装备（冷凝器）切换到节能、环保、运营三轮驱动，转型成为年产值超过15亿元的节能环保一体化综合方案提供商；
    2014年业绩有望再次翻番，环保产业平台外延扩张加速，继续推荐：公司公告1Q业绩增长30-60%，我们提示1Q是中电加美的传统淡季，增长主要由本部业务贡献，此外滨海项目尚未贡献收入，由2Q起随着加美进入旺季、滨海项目正式启动，公司业绩将逐季度大幅提升，预计全年实现净利润2.2亿元，在13年的高基数上同比再次翻番。外延式扩张方面，公司明确提及14年将“加快并购重组步伐、延伸产业链”，通过并购联手1-2家优秀企业，加强“大环保”平台。当前股价对应29x和20x 2014年和2015年PE，我们认为在公司业绩13、14年连续两年翻番的超高速成长、持续并购扩大环保产业、深入介入膨胀机产业链的强烈预期下，公司股价仍然低估。上调短期目标价至46元（40x 2014PE），继续推荐！

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    13年业绩位于预告上沿：实现营业收入7.29亿元，同比增长76.6%，实现归属上市公司净利润1.13亿元，同比增长98.3%，位于业绩预告的上沿（80-100%），符合我们的预期。公司同时公布2013年利润分配方案，拟每10股转增10股、派息1.6元。此外，公司预告2014年1Q业绩：实现净利润约1745-2148万元，同比增长30-60%。
    石化、小电力市场迅速渗透，本部冷凝器业务爆发式增长：剔除11-12月并表的中电加美增厚，我们测算公司本部冷凝器业务收入和净利润增速分别达到58%和64%，主要受益于：1）13年首次进入中石化中低压空冷采购体系，同时复合冷在各地炼化厂的渗透速度加快，抵消了煤化工行业不景气的消极影响。我们测算本部全年确认化工行业约3.5亿元，同比增长~80%；2）虽然+60MW大火电机组的验证周期长于预期，但公司复合冷产品在30MW以下自备电厂、生物质发电项目等细分市场迅速渗透，我们测算全年本部实现电力市场销售超过1.6亿元，同比暴增160-200%；
    中电加美业绩略超预期，合并报表导致应收款上升：中电加美2013年实现净利润约4856万元，同比增长45%，超出承诺业绩（4500万元）约8%，显示出公司良好的业务发展态势。公司整体2013年底应收账款由三季度末的约3.7亿元上升至6.4亿元，主要由于四季度合并中电加美报表，其需要大量垫资的业务模式导致应收款比例较高；
    在手订单翻三倍，“节能+环保+运营”三大业务板块趋势待发：公司13年底的在手订单达到约26.6亿元，比12年底的约7.2亿元翻了三倍之多，增量主要来自于中电加美约6亿元订单和去年底签订的12.6亿元江苏省滨海县水处理BT合同。往2014年看，随着中电加美并入上市公司、滨海BT项目顺利推进，公司业务增长的动力将由单一的节能装备（冷凝器）切换到节能、环保、运营三轮驱动，转型成为年产值超过15亿元的节能环保一体化综合方案提供商；
    2014年业绩有望再次翻番，环保产业平台外延扩张加速，继续推荐：公司公告1Q业绩增长30-60%，我们提示1Q是中电加美的传统淡季，增长主要由本部业务贡献，此外滨海项目尚未贡献收入，由2Q起随着加美进入旺季、滨海项目正式启动，公司业绩将逐季度大幅提升，预计全年实现净利润2.2亿元，在13年的高基数上同比再次翻番。外延式扩张方面，公司明确提及14年将“加快并购重组步伐、延伸产业链”，通过并购联手1-2家优秀企业，加强“大环保”平台。当前股价对应29x和20x 2014年和2015年PE，我们认为在公司业绩13、14年连续两年翻番的超高速成长、持续并购扩大环保产业、深入介入膨胀机产业链的强烈预期下，公司股价仍然低估。上调短期目标价至46元（40x 2014PE），继续推荐！

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隆华节能(300263)2013年年报点评:业绩有望连续两年翻倍 高速扩张中的节能环保一体化平台
    13年业绩位于预告上沿：实现营业收入7.29亿元，同比增长76.6%，实现归属上市公司净利润1.13亿元，同比增长98.3%，位于业绩预告的上沿（80-100%），符合我们的预期。公司同时公布2013年利润分配方案，拟每10股转增10股、派息1.6元。此外，公司预告2014年1Q业绩：实现净利润约1745-2148万元，同比增长30-60%。
    石化、小电力市场迅速渗透，本部冷凝器业务爆发式增长：剔除11-12月并表的中电加美增厚，我们测算公司本部冷凝器业务收入和净利润增速分别达到58%和64%，主要受益于：1）13年首次进入中石化中低压空冷采购体系，同时复合冷在各地炼化厂的渗透速度加快，抵消了煤化工行业不景气的消极影响。我们测算本部全年确认化工行业约3.5亿元，同比增长~80%；2）虽然+60MW大火电机组的验证周期长于预期，但公司复合冷产品在30MW以下自备电厂、生物质发电项目等细分市场迅速渗透，我们测算全年本部实现电力市场销售超过1.6亿元，同比暴增160-200%；
    中电加美业绩略超预期，合并报表导致应收款上升：中电加美2013年实现净利润约4856万元，同比增长45%，超出承诺业绩（4500万元）约8%，显示出公司良好的业务发展态势。公司整体2013年底应收账款由三季度末的约3.7亿元上升至6.4亿元，主要由于四季度合并中电加美报表，其需要大量垫资的业务模式导致应收款比例较高；
    在手订单翻三倍，“节能+环保+运营”三大业务板块趋势待发：公司13年底的在手订单达到约26.6亿元，比12年底的约7.2亿元翻了三倍之多，增量主要来自于中电加美约6亿元订单和去年底签订的12.6亿元江苏省滨海县水处理BT合同。往2014年看，随着中电加美并入上市公司、滨海BT项目顺利推进，公司业务增长的动力将由单一的节能装备（冷凝器）切换到节能、环保、运营三轮驱动，转型成为年产值超过15亿元的节能环保一体化综合方案提供商；
    2014年业绩有望再次翻番，环保产业平台外延扩张加速，继续推荐：公司公告1Q业绩增长30-60%，我们提示1Q是中电加美的传统淡季，增长主要由本部业务贡献，此外滨海项目尚未贡献收入，由2Q起随着加美进入旺季、滨海项目正式启动，公司业绩将逐季度大幅提升，预计全年实现净利润2.2亿元，在13年的高基数上同比再次翻番。外延式扩张方面，公司明确提及14年将“加快并购重组步伐、延伸产业链”，通过并购联手1-2家优秀企业，加强“大环保”平台。当前股价对应29x和20x 2014年和2015年PE，我们认为在公司业绩13、14年连续两年翻番的超高速成长、持续并购扩大环保产业、深入介入膨胀机产业链的强烈预期下，公司股价仍然低估。上调短期目标价至46元（40x 2014PE），继续推荐！

【出处】光大证券隆华节能(300263)2013年年报点评:业绩有望连续两年翻倍 高速扩张中2014-02-12 14:31:17港澳资讯提供　（仅供参考，风险自担）

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    13年业绩位于预告上沿：实现营业收入7.29亿元，同比增长76.6%，实现归属上市公司净利润1.13亿元，同比增长98.3%，位于业绩预告的上沿（80-100%），符合我们的预期。公司同时公布2013年利润分配方案，拟每10股转增10股、派息1.6元。此外，公司预告2014年1Q业绩：实现净利润约1745-2148万元，同比增长30-60%。
    石化、小电力市场迅速渗透，本部冷凝器业务爆发式增长：剔除11-12月并表的中电加美增厚，我们测算公司本部冷凝器业务收入和净利润增速分别达到58%和64%，主要受益于：1）13年首次进入中石化中低压空冷采购体系，同时复合冷在各地炼化厂的渗透速度加快，抵消了煤化工行业不景气的消极影响。我们测算本部全年确认化工行业约3.5亿元，同比增长~80%；2）虽然+60MW大火电机组的验证周期长于预期，但公司复合冷产品在30MW以下自备电厂、生物质发电项目等细分市场迅速渗透，我们测算全年本部实现电力市场销售超过1.6亿元，同比暴增160-200%；
    中电加美业绩略超预期，合并报表导致应收款上升：中电加美2013年实现净利润约4856万元，同比增长45%，超出承诺业绩（4500万元）约8%，显示出公司良好的业务发展态势。公司整体2013年底应收账款由三季度末的约3.7亿元上升至6.4亿元，主要由于四季度合并中电加美报表，其需要大量垫资的业务模式导致应收款比例较高；
    在手订单翻三倍，“节能+环保+运营”三大业务板块趋势待发：公司13年底的在手订单达到约26.6亿元，比12年底的约7.2亿元翻了三倍之多，增量主要来自于中电加美约6亿元订单和去年底签订的12.6亿元江苏省滨海县水处理BT合同。往2014年看，随着中电加美并入上市公司、滨海BT项目顺利推进，公司业务增长的动力将由单一的节能装备（冷凝器）切换到节能、环保、运营三轮驱动，转型成为年产值超过15亿元的节能环保一体化综合方案提供商；
    2014年业绩有望再次翻番，环保产业平台外延扩张加速，继续推荐：公司公告1Q业绩增长30-60%，我们提示1Q是中电加美的传统淡季，增长主要由本部业务贡献，此外滨海项目尚未贡献收入，由2Q起随着加美进入旺季、滨海项目正式启动，公司业绩将逐季度大幅提升，预计全年实现净利润2.2亿元，在13年的高基数上同比再次翻番。外延式扩张方面，公司明确提及14年将“加快并购重组步伐、延伸产业链”，通过并购联手1-2家优秀企业，加强“大环保”平台。当前股价对应29x和20x 2014年和2015年PE，我们认为在公司业绩13、14年连续两年翻番的超高速成长、持续并购扩大环保产业、深入介入膨胀机产业链的强烈预期下，公司股价仍然低估。上调短期目标价至46元（40x 2014PE），继续推荐！

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隆华节能(300263)2013年年报点评:业绩有望连续两年翻倍 高速扩张中的节能环保一体化平台
    13年业绩位于预告上沿：实现营业收入7.29亿元，同比增长76.6%，实现归属上市公司净利润1.13亿元，同比增长98.3%，位于业绩预告的上沿（80-100%），符合我们的预期。公司同时公布2013年利润分配方案，拟每10股转增10股、派息1.6元。此外，公司预告2014年1Q业绩：实现净利润约1745-2148万元，同比增长30-60%。
    石化、小电力市场迅速渗透，本部冷凝器业务爆发式增长：剔除11-12月并表的中电加美增厚，我们测算公司本部冷凝器业务收入和净利润增速分别达到58%和64%，主要受益于：1）13年首次进入中石化中低压空冷采购体系，同时复合冷在各地炼化厂的渗透速度加快，抵消了煤化工行业不景气的消极影响。我们测算本部全年确认化工行业约3.5亿元，同比增长~80%；2）虽然+60MW大火电机组的验证周期长于预期，但公司复合冷产品在30MW以下自备电厂、生物质发电项目等细分市场迅速渗透，我们测算全年本部实现电力市场销售超过1.6亿元，同比暴增160-200%；
    中电加美业绩略超预期，合并报表导致应收款上升：中电加美2013年实现净利润约4856万元，同比增长45%，超出承诺业绩（4500万元）约8%，显示出公司良好的业务发展态势。公司整体2013年底应收账款由三季度末的约3.7亿元上升至6.4亿元，主要由于四季度合并中电加美报表，其需要大量垫资的业务模式导致应收款比例较高；
    在手订单翻三倍，“节能+环保+运营”三大业务板块趋势待发：公司13年底的在手订单达到约26.6亿元，比12年底的约7.2亿元翻了三倍之多，增量主要来自于中电加美约6亿元订单和去年底签订的12.6亿元江苏省滨海县水处理BT合同。往2014年看，随着中电加美并入上市公司、滨海BT项目顺利推进，公司业务增长的动力将由单一的节能装备（冷凝器）切换到节能、环保、运营三轮驱动，转型成为年产值超过15亿元的节能环保一体化综合方案提供商；
    2014年业绩有望再次翻番，环保产业平台外延扩张加速，继续推荐：公司公告1Q业绩增长30-60%，我们提示1Q是中电加美的传统淡季，增长主要由本部业务贡献，此外滨海项目尚未贡献收入，由2Q起随着加美进入旺季、滨海项目正式启动，公司业绩将逐季度大幅提升，预计全年实现净利润2.2亿元，在13年的高基数上同比再次翻番。外延式扩张方面，公司明确提及14年将“加快并购重组步伐、延伸产业链”，通过并购联手1-2家优秀企业，加强“大环保”平台。当前股价对应29x和20x 2014年和2015年PE，我们认为在公司业绩13、14年连续两年翻番的超高速成长、持续并购扩大环保产业、深入介入膨胀机产业链的强烈预期下，公司股价仍然低估。上调短期目标价至46元（40x 2014PE），继续推荐！

【出处】光大证券
作者: 清风晓月    时间: 2014-2-12 18:26

全年业绩符合预期，在手订单大幅增长

点评：
　　2013年公司实现营收7.29亿元，同比增77%,其中，由于年内收购中美 加电100%股权，其2013年11-12月实现归属母公司净利润2035万元， 对公司报告期内的经营情况产生积极影响。分行业来看，化工和电力行业 是公司的主要下游，分别实现营收3.9亿元和2.1亿元，同比增长84%和 160%, 二者合计占总营收的82%;分产品来看，复合冷、空冷器、压力 容器和水处理系统分别实现4.3亿元、0.89亿元、0.83亿元和0.78亿元， 同比增长42%、258%和56%(水处理系统为新业务,收购的中美加电主营)。 由此来看，一方面，应用于电站的高效复合型冷却器在逐步打开五大电力 集团市场，营收有望快速增长；另一方面，新收购的中美加电将使得公司 在水处理业务上实现快速发展（根据收购时的备考业绩2014、2015年水 处理业务有望实现4.6亿元和5.4亿元）。另外，公司已发力BT业务，成 功签订《滨海县区域供水和县城污水处理厂迁建工程项目引入BT联合实 施方协议书》，合同总额12.6亿元，将实现公司营收规模的进一步做大。
　　公司2013年综合毛利率为30.7%,比2012年下降0.69个百分点，毛利率处于历史高位。近5年，公司的毛利率较为稳定，一直在30%上下，公司所产 为非标产品，毛利率在一定范围内波动较为正常。从各细分产品来看，主营 产品复合冷的毛利率最高，为34%;未来有望占营收比重较大的水处理系统 业务毛利率为27%,随着营收占比的提升有拉低公司总体毛利率的风险。
　　公司2013年实现归属母公司净利润1.13亿元，同比增98%,虽然毛利率小 幅下滑，但三项费用率亦小幅下滑，同时营业外收入有所恢复，使得公司归 母净利润增速高于营收增速21个百分点。13年公司净利率为15.59%,处于 历史中高水平；管理费用率下降1.06个百分点至7.26%,销售费用率下降1.76 个百分点至5.84%,财务费用率上升2.09个百分点至-1.43%。
　　公司2013年末资产负债率30.28%,应收账款和存货增长较多。资产负债表项目中，应收账款在三季度末基础上大幅增长至6.4亿元，比2012年末增长 172%;预收为1.8亿元，比2012年末增长19%;应付账款和应付票据也大 幅增长191%和372%至2.5亿元和1.1亿元；存货增长78%至3.1亿元。公司 在营收规模大幅增长的背景下，应收账款和存货增长亦较多，或由于公司产 品的生产周期较长，但仍需注意减值风险。公司2013年经营性现金流量0.09亿元，现金流较差。公司2013年的现金回 笼率为0.51,回笼质量较差；现金购销比率为0.64,原材料采购已经有所控制。
　　公司在手订单充足+募投项目产能逐步释放，为公司业绩高速增长提供可能。 截至2013年末，公司未执行的合同金额为26.6亿元，较去年期末的7.2亿元 大幅增长，其中制冷行业0.1亿元，化工行业4.7亿元，钢铁行业0.3亿元， 电力行业8.6亿元(增长主要来自收购中美加电)，BT项目12.6亿元，其他行 业0.3亿元。公司产品的生产周期一般在6个月，加上部分产品需要现场安 装，合计在3个季度左右，因此公司目前在手订单为2014年业绩增长奠定基 础。不过，下游客户项目建设速度的快慢程度对公司业绩增长施加了 一定的 不确定性。另外，公司募投项目“550万千瓦/年高效复合型蒸发式冷却（凝） 器”已于2013年末达到预定使用状态，非募投项目“重型压力容器建设项目，' 也已建成，产能的陆续释放为公司2014年业绩增长提供空间。
　　2014年第一季度归属于上市公司股东净利润同比增30~60%。公司披露2014年一季报业绩快报，预计伴随营业收入的增长，归属于母公司净利润将同比 增30~60%，主要系销售规模扩大及中电加美并入所致。
　　盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16年的EPS分别为0.98、1.23和1.57 元，净利润增长率分别为66%、25%和27%，当前股价对应14年PE为34 倍。我们认为，公司未来营收的增长点来自于以下三方面：1)应用于电站的 高效复合型冷却器在逐步打开五大电力集团市场，营收有望快速增长；2)新 收购的中美加电将使得公司在水处理业务上实现快速发展；3)公司已发力 BT业务，成功签订《滨海县区域供水和县城污水处理厂迁建工程项目引入 BT联合实施方协议书》，合同总额12.6亿元，将实现公司营收规模的进一步 做大。同时，公司毛利率、费用率较为稳定，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　1)应收账款和存货带来的减值风险；
　　2)BT项目带来的资金成险；
　　3)高效复合型冷却器行业新进入者加剧行业竞争、拉低产品毛利率(兴业证券股份有限公司)
作者: 清风晓月    时间: 2014-2-12 18:26

业绩有望连续两年翻倍，高速扩张中的节能环保一体化平台

13 年业绩位于预告上沿：实现营业收入7.29 亿元，同比增长76.6%，实现归属上市公司净利润1.13 亿元，同比增长98.3%，位于业绩预告的上沿（80-100%），符合我们的预期。公司同时公布2013 年利润分配方案，拟每10 股转增10 股、派息1.6 元。此外，公司预告2014 年1Q 业绩：实现净利润约1745-2148 万元，同比增长30-60%。
　　石化、小电力市场迅速渗透，本部冷凝器业务爆发式增长：剔除11-12月并表的中电加美增厚，我们测算公司本部冷凝器业务收入和净利润增速分别达到58%和64%，主要受益于：1）13 年首次进入中石化中低压空冷采购体系，同时复合冷在各地炼化厂的渗透速度加快，抵消了煤化工行业不景气的消极影响。我们测算本部全年确认化工行业约3.5 亿元，同比增长~80%；2）虽然+60MW 大火电机组的验证周期长于预期，但公司复合冷产品在30MW 以下自备电厂、生物质发电项目等细分市场迅速渗透，我们测算全年本部实现电力市场销售超过1.6 亿元，同比暴增160-200%；
　　中电加美业绩略超预期，合并报表导致应收款上升：中电加美2013 年实现净利润约4856 万元，同比增长45%，超出承诺业绩（4500 万元）约8%，显示出公司良好的业务发展态势。公司整体2013 年底应收账款由三季度末的约3.7 亿元上升至6.4 亿元，主要由于四季度合并中电加美报表，其需要大量垫资的业务模式导致应收款比例较高；
　　在手订单翻三倍，“节能+环保+运营”三大业务板块趋势待发：公司13年底的在手订单达到约26.6 亿元，比12 年底的约7.2 亿元翻了三倍之多，增量主要来自于中电加美约6 亿元订单和去年底签订的12.6 亿元江苏省滨海县水处理BT 合同。往2014 年看，随着中电加美并入上市公司、滨海BT 项目顺利推进，公司业务增长的动力将由单一的节能装备（冷凝器）切换到节能、环保、运营三轮驱动，转型成为年产值超过15 亿元的节能环保一体化综合方案提供商；
　　2014 年业绩有望再次翻番，环保产业平台外延扩张加速，继续推荐：公司公告1Q 业绩增长30-60%，我们提示1Q 是中电加美的传统淡季，增长主要由本部业务贡献，此外滨海项目尚未贡献收入，由2Q 起随着加美进入旺季、滨海项目正式启动，公司业绩将逐季度大幅提升，预计全年实现净利润2.2 亿元，在13 年的高基数上同比再次翻番。外延式扩张方面，公司明确提及14 年将“加快并购重组步伐、延伸产业链”，通过并购联手1-2 家优秀企业，加强“大环保”平台。当前股价对应29x 和20x 2014年和2015 年PE，我们认为在公司业绩13、14 年连续两年翻番的超高速成长、持续并购扩大环保产业、深入介入膨胀机产业链的强烈预期下，公司股价仍然低估。上调短期目标价至46 元（40x 2014PE），继续推荐！(光大证券股份有限公司)
作者: 清风晓月    时间: 2014-2-12 18:29

水处理业务超预期，内生外延将加速发展

我们的分析与判断
　　（一）中电加美业绩超预期，复合冷维持高增长
　　公司业绩略高此前预期，主要由于中电加美业绩超预期。公司净利润为1.13 亿元，其中本部贡献0.93 亿元，本部净利润同比63%；中电加美2013 年收入3.71 亿元，同比38%，净利润5354 万元，同比61%，超出备考业绩19%，业绩增长超预期，并表贡献净利润为0.20 亿元。
　　分产品分析，2013 年复合冷产品收入占比59%，收入同比增长42%；空冷器收入占比12%，收入同比大幅增长258%；压力容器收入占比11%，同比增长56%。
　　（二）毛利率保持平稳，费用率控制良好
　　2013 年公司毛利率30.7%，同比下滑0.7 个百分点。分产品看，复合冷为34.3%，同比小幅下降1.6 个百分点；空冷器和压力容器毛利率分别为28.4%和22.3%，同比分别上升0.8 和6.3 个百分点。水处理系统毛利率为27%。2013 年销售净利率15.6%，同比提升1.7 个百分点。三项费用率为11.7%，同比下降0.7 个百分点，其中销售费用率、管理费用率控制良好，分别为5.8%和7.3%，同比分别下滑1.8 和1.1 个百分点。财务费用率为-1.4%，由于利息收入减少，同比上升2.1 个百分点。截至2013年末，应收账款为6.37 亿元，收入占比87%。
　　（三）与市场差异：2014 年业绩将超预期，估值将向环保公司靠拢
　　第一、公司在手订单饱满，根据公告，截至2013 年末未执行的合同金额为26.55 亿元，其中制冷行业0.11 亿元，化工行业4.7 亿元，钢铁行业0.25 亿元，电力行业8.6 亿元，BT 项目12.6 亿元，其他行业0.25 亿元。
　　2014 年公司业绩超预期将来自四部份。公司业务可以大致分为四类，复合冷（本部）、工业水处理（中电加美）、市政水处理（BT 项目）和开山膨胀机销售、新型余热回收设备（开山合资公司）。
　　1、复合冷产品（本部）：逐步打开电力市场，2014-2015 年电力订单将迎高增长。公司高效复合冷设备替代传统冷却凝设备是大趋势，下游包括电力、石化、冶金等行业。过去几年公司复合冷增长主要来自于石化领域，电力领域的订单较小，主要是自备电站改造，未进入新建电站市场，而新建电站市场规模最大，每年市场规模约为200 多亿元，其中空冷70-80 亿元。2013年公司复合冷大型电站机组改造示范性项目（宁夏鸳鸯湖）运行效果良好，公司同时也积极和五大电力集团沟通，预计2014 年将获得五大电力集团电站改造项目订单。五大集团存量电站改造规模约为50-60 亿元。公司一旦获得五大电力集团电站改造订单并运行成功后，后续将有望获得新建电站订单，公司复合冷将迎来高速增长。预计2014-2015 年复合冷产品复合增速超过40%。
　　2、工业水处理（中电加美）：在手订单饱满，备考业绩较低，预计超预期概率较大。2013-2015年备考净利润分别为4500、5500、6500 万元，年均增速仅为20%。2013 年业绩已基本达到2014 年的考核目标。预计中电加美结转至2014 年订单超过6 亿元，而未来两年公司有望新接更多订单。2014-2015 年电力行业进入招投标高峰，公司过去几年市场份额均保持在20%。
　　3、市政水处理（BT 项目）：2013 年11 月，公司公告与朗新明共同获得12.6 亿滨海县市政水处理项目。预计公司占比2/3，保守按照12%净利率测算，预计整个项目增厚0.5 元，按照建设期3 年测算，预计分别增厚2013-2015 年业绩0.2 元、0.2 元、0.1 元。由于该项目毛利率较高的水处理设备部份主要由公司承担，预计业绩贡献将超预期。
　　4、开山膨胀机销售、新型余热回收设备（开山合资公司）：膨胀机销售对隆华节能业绩弹性大，新型余热回收设备市场空间大。1 月4 日公司与开山股份拟共同投资组建一家从事换热器研发、设计和生产的公司，项目总投资5000 万元，公司占比50%。
　　项目实施后，可形成新增蒸发式冷凝器、余热采集器、工质发电机组230 万千瓦换热量的生产能力，预计实现年销售收入2.5 亿元/年，净利润约为0.17 亿元。
　　合资公司视为开山膨胀机的经销商平台之一。隆华节能在石化、冶金和制冷等行业拥有丰富的客户资源，成立合资公司后有望结合隆华节能渠道优势和开山股份的膨胀机技术优势，加速膨胀机市场推广。开山膨胀机具有广阔的市场空间，膨胀机的销售对隆华节能业绩弹性较大。膨胀机销售净利率约为30-40%，1 亿元膨胀机的销售对隆华节能业绩贡献约为1500-2000 万元。同时由于蒸发冷在膨胀机设备成本占比约为10-20%，开山膨胀机的增长也将拉动隆华蒸发冷的增长。
　　第二、公司目前市场仍按照机械行业给估值，我们认为公司主营产品复合冷为节能环保产品，水处理业务利润目前占比1/3，未来超过复合冷是大概率事件，且公司积极向环保全产业链集团公司拓展，外延有望超预期。我们认为应给予环保行业估值。
　　（四）环保全产业链业务拓展值得期待，内生外延发展将超预期
　　公司未来将围绕节能、环保（固、气、液体）和运营三大板块发展，成为环保节能全产业链集团公司。一是传热节能板块，在做好做精以散热为目的的冷却冷凝设备之外，不断开发创新，研究余热回收利用设备，拓展换热设备的产业链，为客户提供节能降耗方案是公司未来发展的基础；二是环保板块，以中电加美的水处理为基础，拓展废气治理、废渣治理、烟尘处理等环保行业，延伸公司产业链；三是投资运营板块，以公司现有的传热节能、环保技术为基础，通过BT、BOT、融资租赁、合同能源管理等形式参与大项目的投资和运营，有利于企业快速扩大规模并获得持续稳定利润和现金流。
　　根据公告，公司将加快并购重组步伐，延伸公司产业链，实施公司环保板块的战略布局。利用公司资金及资本市场优势，通过并购的方式，联手1—2 家在烟气脱硫脱硝、工业污染治理、生产垃圾处理等技术先进、团队优秀的环保企业，形成大环保板块。使隆华从地方性企业走向国内大型企业，真正成为行业的领军企业。
　　投资建议
　　预计2014-2016 年EPS 分别为1.30 元、1.80 元、2.38 元，对应当前PE 分别为25、18、14 倍，维持“推荐”评级。未来催化剂包括： 1、环保政策；2、订单、业绩报告。3、外延(中国银河证券股份有限公司)
作者: 清风晓月    时间: 2014-2-12 18:29

公司保持较快增长，向节能环保提供商转型


报告摘要：
　　13年业绩实现较快增长。2013 年,公司实现营业收入7.29 亿元,同比增长76.56%;归属于母公司的净利润为1.13 亿元,同比增长98.33%,基本每股收益为0.68 元。利润分配预案为每10 股转增10 股，每10 股派发现金股利1.60 元。
　　公司业绩增长的主要原因有：（1）在公司主营业务中，化工、电力行业的销售额与增速分别为3.87（+83.75%）、2.10 亿元（+159.96%），制冷、钢铁、机械等其他行业的销售额合计为1.29 亿元（+7.95%）；受益于市场开拓取得进展，化工、电力行业的销售额有较快增长。（2）13 年成功并购中电加美。2013 年，中电加美实现营业收入3.72 亿元，同比增长38.15%;净利润5354 万元,同比增长54.03%。
　　公司公告，预计14 年一季度的净利润同比增速为30-60%。
　　化工、电力等行业的订单保持较快增长。截至2013 年期末，公司未执行的合同金额约为26.55 亿元，其中化工行业4.69 亿元（+44.49%），电力行业8.64 亿元（+174.85%），BT 项目12.60 亿元，制冷行业1154万元（+9.49%），钢铁行业2506 万元(-29.07%)，其他行业2534 万元。
　　公司拟与开山股份设立合资公司，开拓节能环保市场。公司公告，拟与开山股份共同出资成立上海开山隆华节能技术有限公司，项目工程投资估算为5000 万元, 项目拟定建设期1 年,达产后可形成新增蒸发式冷凝器、余热采集器、工质发电机组230 万千瓦换热量的生产能力，实现年销售收入2.50 亿元。
　　2013 年11 月，公司签订滨海县区域供水和县城污水处理厂迁建工程项目引入BT 联合实施方协议书，并获批河南省工业传热节能技术院士工作站，在节能环保领域的市场开拓中取得成效。
　　公司中长期发展前景看好，维持推荐评级。考虑到公司近期新签订BT订单、与开山股份设立合资公司等因素，上调盈利预测，预计14 年-16年的EPS 分别为1.17、1.55、2.00 元。公司从换热设备等机械设备生产商向节能环保领域转型，发展前景看好，维持推荐评级。
　　风险因素：下游用户需求下滑，滨海BT 等项目进度低于预期等。(东北证券股份有限公司)
作者: 清风晓月    时间: 2014-2-12 18:31

隆华节能去年净利近翻番 拟10转增10股

隆华节能昨日晚间公布2013年度报告。公司2013年实现归属于上市公司股东的净利润11340.75万元，同比增长98.33%。基本每股收益为0.68元。
　　公司拟以总股本19081.49万股为基数，每10股派发现金股利1.60元，共计派发现金股利3053.03万元，同时进行资本公积转增股本，以19081.49万股为基数向全体股东每10股转增10股，共计转增19081.49万股，转增后公司总股本将增加至38162.98万股。
　　公司表示，2013年公司充分利用资源节约、清洁生产这一国家产业政策支持优势，继续保持并巩固公司在冷却(凝)设备应用领域的行业领先地位，围绕提高经济效益为中心，立足市场，以突出机制创新、新项目带动、产业升级等重点，进一步强化精细化管理，积极推进并完善内部控制；积极推进增强管理创新和科研创新能力，提高公司的核心竞争力。同时借助募投项目产能即将释放的契机，以市场为导向，以满足市场需求为目标，全面推进高效复合型冷却(凝)器主营业务的快速稳定发展，有效地保证了公司经营业绩的稳步增长。
　　公司还公布了2014年第一季度业绩预告，预计一季度净利为1745.30万元-2148.06万元，增长幅度为30%-60%。公司表示增长主要原因是销售规模扩大及中电加美并入所致。
　　此外，公司拟使用2500万元超募资金与浙江开山压缩机股份有限公司合资设立上海开山隆华节能技术有限公司，占注册资本的50%。合资公司经营范围为节能技术和节能产品的研发、生产和销售，高效换热器、螺杆膨胀机、余热发电站及系统部件的研发、生产、销售、安装及售后服务，机电设备的销售。 (来源:大众证券报)
作者: 清风晓月    时间: 2014-2-12 18:32

业绩符合预期，14年持续高增速

业绩符合我们预期，高效复合冷业务取得高速增长，水处理系统贡献额外利润。高效复合冷在煤化工和石油化工的应用具有一定的竞争优势，在电力行业的拓展也取得了较大的进步。冷却设备业务收入达5.16亿元，同比增长58.21%。由于收购的中电加美并表仅2个月，水处理系统贡献7800万元的收入。公司整体毛利率保持稳定，30.70%的水平较12年的31.39%略有下滑，主要原因在于冷却设备在新领域推广，毛利率有接近2个百分点的下滑。此外，水处理系统毛利率较低（27%），拉低了整体毛利率。
　　在手订单充足，14年业绩有保障。由于公司产品大部分是非标产品，全部采用订单式生产。2013年底公司在手订单26.6亿元，除去BT项目所带来的12.6亿元，公司仍有约14亿元在手未执行订单。相比较2012年底7.12亿的在手未执行订单有将近100%的增长，为2014年的业绩增长打下了坚实的基础。
　　费用控制得力。2013年期间费用率为11.67%，较12年12.40%有所下降。销售费用增长35.57%，主要是营销网络扩大、收入增长使各项经费增长，新增中电加美销售费用并入。管理费用增长54.13%，主要是工资增长、研发投入增加、新增中电加美管理费用并入。销售费用率和管理费用率分别为5.84%和7.26%，较12年底下降了1.76和1.06个百分点。由于超募资金用于部分收购中电加美，利息收入减少，财务费用也相应减少。
　　现金流值得警惕。经营活动产生的现金净流量为939万元，较12年下降29.4%，主要原因在于应收账款和生产规模扩大备料增加。应收账款从13年初的2.35亿元增至13年底的6.37亿元。另外，由于1）收购中电加美耗费了1.35亿元的超募资金，2）补充了7000万元的流动资金，3）募投项目本报告期投资6806万元，公司期末现金从12年底的4.96亿元降至13年底的2.59亿元。我们认为如果14年经营回款依然不得力，可能会影响公司今后的发展。
　　合资成立开山隆化节能有助于公司高效复合冷业务的开拓。合资公司拟生产蒸发式冷凝器、余热采集器、工质发电机组，预计在4年后能实现年收入2.5亿元，净利润1692万元。合资公司生产和销售的蒸发冷凝器是螺杆膨胀发电站系统集成装备中的核心设备，合资公司的稳定盈利为隆华节能的持续盈利提供帮助。
　　维持“推荐”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.00、1.26、1.53元。公司2月10日收盘价33.83元，对应14-16年估值分别为34倍、27倍、22倍。公司符合节能环保大方向，且业绩逐步向好，我们维持“推荐”评级。
　　风险提示：客户工程项目延期的风险，应收账款风险，主要原材料价格波动的风险。(国联证券股份有限公司)
作者: 清风晓月    时间: 2014-2-12 18:33

业绩略超预期，并购拥抱环保大业

公司净利润1.13 亿，接近业绩快报上限，略超预期。公司业绩快报净利润约10292.76 万元~11436.40 万元，实际业绩1.13 亿接近快报上限，略超我们预期。其中中电加美实现净利润5354 万元，贡献并表利润2035万，成为超预期的重要因素。
　　合并加美成效已现，未来值得期待。公司已经开始享受资源融合带来的协同效应，我们认为这种协同效应仅仅是一个开始，2014 年，在节能减排以及污水处理政策加码的大背景下，“隆华+加美”的协同将进入真正的兑现期。
　　志在高远，并购拥抱环保大业。公司2014 年规划加快重组步伐，利用资金及资本市场优势，通过并购方式，联手1~2 家环保企业，从而由地方性企业走向国内大型企业，成为行业领军企业。
　　预计公司 2013~2014 年业绩分别为1.13、1.44、1.79 元，对应PE 为30、23、19。公司传统业务是节能减排大趋势顺应者，并购加美已现成效并将不断深化，与此同时，公司积极的外延式并购将帮助公司实现对于大环保产业的纵深化布局。维持公司“推荐”评级！(长江证券股份有限公司)
作者: 清风晓月    时间: 2014-2-12 18:34

销售强劲 隆华节能去年净利倍增

今日，创业板公司隆华节能发布2013年年度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入7.3亿元、营业利润1.2亿元、归属于上市公司股东的净利润1.1亿元，同比分别增长76.56%、83.47%和98.33%。公司同时披露的2014年一季度业绩预告显示，受益于销售规模扩大及中电加美的并入，公司一季度净利润预增30%至60%。
　　年报披露，驱动公司2013年实现良好业绩的因素主要有三个：一是公司与中石化采购部签订空冷器产品销售框架协议、与中石化洛阳工程有限公司签订战略合作框架协议，为公司产品在石化行业市场占用率的提高创造了良好的外部条件；二是公司通过媒体、产品推介会、电力产品交流会等各种渠道推广电力产品技术，加大电力产品宣传力度，使公司产品在电力行业得到了快速发展；三是中电加美的加盟提高公司的整体业绩。
　　具体来看，产品订单的增多成为刺激公司销售收入进而贡献业绩的主要因素。年报显示，报告期内公司冷却(凝)器产品销量较上年增长65.11%，生产量增长46.81%，主要原因为本期安排生产及交货的订单数量多；库存量较上年降低34.38%，主要原因是公司加大对下游行业投资进度的把控能力，合理安排生产，降低了库存。压力容器产品销售量较上年增加44.35%，生产量较上年增加42.56%，主要原因为本期订单较多；库存量较上期增加34.63%，主要原因是根据合同规定2014年1月份需交货量大而备货所致。公司称，截至2013年末未执行的合同金额为26.55亿元。
　　对于2014年的发展规划，隆华节能在年报中透露，将加快并购重组步伐，扩大公司经营范围，延伸公司产业链，实施公司环保板块的战略布局。利用公司资金及资本市场优势，通过并购的方式，联手1至2家在烟气脱硫脱硝、工业污染治理、生产垃圾处理等方面技术先进、团队优秀的环保企业，形成大环保板块。未来三到五年，公司销售收入、净利润持续快速发展，力争在2015年实现销售收入10亿元、净利润1.5亿元的目标。(来源:上海证券报) [点击查看原文]
作者: 清风晓月    时间: 2014-2-13 09:56

隆华节能(300263)2013年年报点评:"节能+环保+运营"的战略格局更加2014-02-13 09:41:15港澳资讯提供　（仅供参考，风险自担）

隆华节能(300263)2013年年报点评:"节能+环保+运营"的战略格局更加清晰
    业绩符合预期，实现高增长的主要原因有以下三点：1）与战略客户签订战略销售框架协议，确保公司高效复合冷凝器产品销售稳定增长；2）通过媒体、产品推介会、电力产品交流会等渠道实现电力市场快速发展；3）收购中电加美并表增厚业绩。
    期间费用率略有下降，得益于销售费用率和管理费用率下降。2013年，公司期间费用率为11.67%，同比下降0.73百分点；其中，销售费用率为5.84%，同比下降1.77个百分点，系广告费和办公用品费等减少所致；管理费用率为7.26%，同比下降1.06个百分点，主要是减少了广告宣传以及其他费用；财务费用率为-1.43%，同比增加了2.09个百分点，系公司收购中电加美，支付现金，利息减少所致，总体来看，公司费用率控制较好。
    收购中电加美，向节能环保一体化综合服务商转型更加清晰。公司2013年10月底完成对中电加美的并购，成功进入工业水处理领域，为公司进入环保领域奠定了基础，双方可以在客户和技术等方面发挥协同效应；同时，中电加美承诺2014年和2015年净利润不低于5500万元和6500万元，增强了公司主营业务盈利能力和可持续发展能力。
    成功签订水处理BT项目，为后期BT、BOT以及合同能源管理项目打下了良好的发展基础。2013年底，公司公告与北京朗新明公司合作签订滨海县污水处理厂迁建项目，项目金额12.6亿元，建设周期24个月，标志着公司开始从事城市生活用水及污水处理，未来将计划从事这方面业务的运营。滨海县水处理BT项目可以为公司2014-2016年贡献较大利润，保证公司稳定健康发展。2014年初，公司公告与开山股份合作成立子公司，开山提供螺杆膨胀机，隆华节能提供高效复合冷凝器和余热回收器，共同开发客户，推广余热发电。
    在手订单充足，未来业绩有保证。截止2013年底，公司在手未执行合同金额为26.55亿元，其中制冷行业0.115亿元，化工行业4.69亿元，钢铁行业0.25亿元，电力行业8.64亿元，BT项目12.6亿元，其他行业0.25亿元，未来业绩稳定增长可期；同时，公司公告2014年第一季度业绩同比增长30%-60%，我们估计应该接近上限，主要原因是销售规模扩大及收购中电加美并表。
    维持“买入”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.19元、1.69元和1.96元，对应的PE分别为28.41X、20.07X和17.27X。公司自主研发的高效复合冷却（凝）器具有传统冷却（凝）器无法比拟的优势，是传统冷却（凝）器理想的替代品；收购中电加美，成功进入工业水处理领域，内生和外延式为公司未来发展打开空间，目前估值较同比公司还有30%以上的上升空间，继续维持“买入”评级 。
    风险提示：收购整合不达预期；新市场开拓受阻；原材料价格剧烈波动；BT项目管理风险。



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